盤(pán)點(diǎn)目前國內機器人板塊上市公司來(lái)看，市值小、估值高、盈利能力較弱是當前普遍現狀。

 

早在上個(gè)世紀，人們就開(kāi)始了對智能機器人的想象，從很多電影藝術(shù)作品中我們也都感受過(guò)機器人帶來(lái)的科技感，其中不僅有對各種類(lèi)型機器人的幻想，還有對其社會(huì )性和倫理性的思考。

 

最近，特斯拉宣布將在今年9月30日推出首款人形機器人Tesla Bot原型機“Optimus”，第一批機器人用途是處理“不安全的、充分且乏味的任務(wù)”，從目前特斯拉給出人形機器人的用途來(lái)看，推測是以to B端為主。

 

在此之前的4月份，亞馬遜也計劃投資10億美元來(lái)開(kāi)發(fā)倉儲機器人技術(shù)，其中首批投資企業(yè)之一的Agility Robotics正在研發(fā)的Digit人形機器人，未來(lái)可以協(xié)助人工完成卸貨搬箱、管理貨架、最后一公里配送等任務(wù)。

 

不過(guò)，特斯拉這次之所以可以引發(fā)熱議，不僅僅是在“人形”方面，還涉及到自動(dòng)駕駛、視覺(jué)導航／傳感器等多種AI技術(shù)的融合，因此市場(chǎng)有觀(guān)點(diǎn)認為特斯拉這次發(fā)布，有將機器人推向更豐富場(chǎng)景下的服務(wù)型發(fā)展的趨勢，進(jìn)而上游核心零部件、機器視覺(jué)等環(huán)節有機會(huì )獲得行業(yè)紅利。

 

因此，這波消息還是掀起了A股機器人概念的小熱潮。

 

01

 

機器人接力新能源？

 

從4月底整體市場(chǎng)開(kāi)始反彈開(kāi)始，工業(yè)機器人指數（803220．EI）從6月開(kāi)始走出向上的獨立行情，截止8月11日，區間上漲達到15．77％，同區間上證指數上漲2．99％，板塊跑贏(yíng)大盤(pán)超過(guò)12％；申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)的機器人指數（850781．SWI）6月后區間上漲一度超過(guò)40％，表現亮眼。

 

其中國內工業(yè)機器人龍頭埃斯頓（002747．SZ）在同區間內股價(jià)翻倍，6月至7月兩個(gè)月時(shí)間，區間漲幅近70％。同時(shí)埃斯頓也成為7月份被調研次數和家數最多的個(gè)股，合計被調研次數達21次，被473家機構“光顧”。

 

另外一家機器人產(chǎn)業(yè)鏈頭部上市公司，“國內工控行業(yè)龍頭”的匯川技術(shù)（300124．SZ）是6月份接待機構調研總數最多的企業(yè)，高達579家，紅杉資本、匯添富基金、睿遠基金、摩根士丹利和淡馬錫等國內外頭部機構都參與了調研，也是唯一獲得百家公募調研的企業(yè)，私募及外資對匯川的關(guān)注度僅次于埃斯頓。

 

還有一家主營(yíng)巡檢機器人的上市公司億嘉和（603666．SH）在6月份接受機構調研數環(huán)比增長(cháng)近11倍，據公司在投資者關(guān)系活動(dòng)記錄披露，6月30日有394家機構單位集中調研，7月1日接受117家機構調研，兩天接待超500家機構。

 

02

 

國內機器人板塊“乾坤未定”

 

據國家統計局數據顯示，2021年我國工業(yè)機器人產(chǎn)量為36．6萬(wàn)臺，2015－2021年CAGR達49％，2022年6月產(chǎn)量4．6萬(wàn)臺，同比增長(cháng)2．5％，雖然終結了4、5月的負增長(cháng)，但整體來(lái)看增速并不高。

 

而且盤(pán)點(diǎn)目前國內機器人板塊上市公司來(lái)看，市值小、估值高、盈利能力較弱是當前普遍現狀。

 

因此國產(chǎn)機器人“乾坤未定”，真正的行業(yè)龍頭企業(yè)尚未出現。

 

下表是申萬(wàn)行業(yè)三級分類(lèi)的機器人行業(yè)，按照機器人業(yè)務(wù)純度，并未將匯川技術(shù)、科沃斯等納入。

 

 

數據來(lái)源：choice

 

從上表不難發(fā)現，目前國內的機器人行業(yè)總體體量較小，百億市值以下的占七成以上，有14家，200億以上僅有兩家埃斯頓和綠的諧波（688017．SH），其中綠的諧波也僅是機器人減速器的零件研發(fā)生產(chǎn)廠(chǎng)商。

 

行業(yè)平均PE（TTM）達到了76倍，剔除負值，可以達到94倍之多；對比美股上市的瑞士機器人巨頭阿西布朗勃法瑞（ABB）2021年4765億人民幣的市值和最高42倍的PE（TTM），歷史和最新的PE（TTM）也沒(méi)有超高30倍；日本的兩家世界級頭部機器人上市公司安川（Yaskawa Electric Corp．6506）和發(fā)那科（發(fā)那科公司．6954）的PE（TTM）也不超過(guò)30倍，分別為29．6倍和27．9倍，即使目前市值最小的德國庫卡PE（TTM）較高達到66．1倍，但也不及國內平均估值。

 

 

海外機器人巨頭對比 （數據來(lái)源：choice）

 

 

美股ABB估值情況 （數據來(lái)源：choice）

 

可見(jiàn)，國內機器人上市公司不僅存在略高估的情況，行業(yè)目前還處于總體收入規模較低的階段。上表可見(jiàn)，2021年國內細分的機器人行業(yè)平均收入僅15億，全年平均歸母凈利潤不到1億元，歸母凈利率僅7％；而ABB在2021年收入可以達到1929．67億，歸母凈利303億，歸母凈利率達到16％。

 

只能說(shuō)國內機器人尚處于早期階段，但資本市場(chǎng)的估值已經(jīng)上天了。

 

03

 

埃斯頓在國內暫時(shí)領(lǐng)先

 

埃斯頓作為國內工業(yè)機器人行業(yè)小龍頭，目前業(yè)務(wù)覆蓋從自動(dòng)化核心部件及運動(dòng)控制系統、工業(yè)機器人到機器人集成應用的智能制造系統的全產(chǎn)業(yè)鏈，其最大的競爭優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)鏈較完整，公司是國內為數不多擁有自主技術(shù)的控制器、伺服系統、減速裝置等機器人核心零部件的機器人企業(yè)。2021年公司出貨量已過(guò)萬(wàn)臺，在2022年2月，埃斯頓將本體出貨量目標由1．5萬(wàn)臺提高至1．6－1．8萬(wàn)臺左右，雖然相對于全球機器人“四大家族”有一些差距，但是萬(wàn)臺出貨量已經(jīng)暫時(shí)領(lǐng)先于國內一眾機器人廠(chǎng)商。

 

單從公司研發(fā)支出來(lái)看，公司的增速還是挺快的，2021年2．37億研發(fā)支出同比增長(cháng)40％，但從研發(fā)占比來(lái)看，埃斯頓近些年研發(fā)占比確實(shí)出現了退坡，不足8％的研發(fā)占比，相比于同行9％－10％的研發(fā)占比，還有上升空間。畢竟工業(yè)機器人和高端智能制造行業(yè)，是一個(gè)典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)是公司發(fā)展的核心驅動(dòng)力。

 

 

公司盈利能力的在今年一季度得到了改善，近兩年應該是科技板塊最難熬的時(shí)刻，疫情和局部沖突導致全球的供應鏈出現問(wèn)題以及各國前期超發(fā)貨幣刺激經(jīng)濟導致的通脹，都給科技企業(yè)帶來(lái)了較大的成本壓力，這也是公司2020年－2021年盈利能力下滑的核心問(wèn)題，好在得到了改善。

 

 

最后從機器人總體發(fā)展趨勢來(lái)看，中國必然會(huì )出現一家或多家機器人行業(yè)的世界級巨頭。目前之所以埃斯頓領(lǐng)先，主要還是在于其全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，若以光伏板塊為例，率先“殺出”重圍的隆基股份，憑借的正是產(chǎn)業(yè)鏈一體化的帶來(lái)的更深的護城河。但不可否認的是，目前國內機器人板塊的估值還是有些高，產(chǎn)業(yè)剛跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，市場(chǎng)有些給予過(guò)高的預期了。